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世界有名赌场排名 割肉喂鹰的承销商们
发表时间:2020-01-11 13:13:59浏览次数:2250
[摘要] 要强调的是,本系列文章主承销商的认定法则均为wind提取的“主承销商”关键字,而不是“簿记管理人”关键字。

世界有名赌场排名 割肉喂鹰的承销商们

世界有名赌场排名,还是结论在前:

1、短期债券市场最近扭曲价格越来越明显,70bp了,中证协要大家签字是有依据的;

2、兴业和招商包销后折价交易比四大行要猛,兴业比招商要猛;

3、宁波和浦发包销折价交易力度最凶;

4、建投和中信包销实力与业务行为基本一致,是一生之敌;

5、中金和海通是包销第二梯队;

6、其余的基本可以不说了。

2019年天府金融论坛上,国开行原副行长高坚一语惊醒了债券市场的梦中人:现在中国的债券资本市场还不是一个真正意义上的以信用为基础的债券市场,它更像一个贷款市场。

天柱君觉得,高行长这句话真是一针见血,鞭辟入里,道出了中国金融市场蓬勃发展的本质。虽然政府一直号称要建立多层次资本市场,但现阶段中国依然以银行体系为主,丝毫不能动摇,资金大都直接或曲线来自于银行,债券市场的发展深深的打上了银行的烙印。

在一级发行领域,一股神秘的力量人为的分割了银行间和交易所,除了一不小心被证监系统分流走的公司债、企业债和交易所私募债,其余品种均是基本是银行系承销的雄霸天下,这也开启了短期债券票面利率的极度混乱扭曲之门。

一、短期债券市场一级定价功能基本灭失

短期债券上,1.75%,1.8%,1.95%的票面利率频繁出现,背后是银行体系与工业体系在存、贷款和其他金融服务上的疯狂利益互换,用句糙话来讲,真可谓是“在其他桌子上吃饭,在债券桌子上拉屎”;中长期债券上,银行和券商之间,券商内部之间也大打出手,你搞发行量弹性机制,我有200亿包销额度,他说老子搞结构化发行,斗的是头破血流,不亦说乎!

也许有人说:这有啥的,扭曲了就扭曲了呗,人家一个愿发,一个愿买,就愿意一级投了二级折价卖掉,或者就低利率持有到期,关你啥事。这话说的,这个本身是不关天柱君的事,只是天柱君有几句话想问问你们:

1、废掉一级市场,全靠二级市场来定价,你觉得合适吗?

2、让中债估值抓耳挠腮去往上调估值,一调100bp,他们的手都快调抽筋了啊,你好意思不?

3、要是投资者不小心误买了就赔成狗,你忍心么?

4、你承销时自己也在赔钱啊,看看你们一年的剩余利润,你肉疼不疼啊?

5、最关键的是,你说你是不是在和利率市场化进程为敌?

其实天柱君觉得这个事可能和宏观视角和微观视角相关,承销商们一个一个债券的卖,也许真没有一个宏观的视野去发行他们的行动对市场有多么不友好。图为短期核心债券的发行上市表现,真的很难看,十月份平均赔钱50bp多,十一月份更过分了,平均赔钱70bp多了,估值要赔到姥姥家了:

二、统计数据与相关定义

废话少说了,我们直接切入话题,看看到底是谁,喜欢1%的票面利率,是谁,在核心债券上市时含泪折价在割肉喂鹰?

对之前文章《这个承销商的债券要赔钱!》中的3717个核心债券样本,提取债券上市7天内的成交数据,交易所的按固收平台提取,银行间的按前台系统提取。假设上市7天核心债券基本都是主承销商们包销后卖出的(这个假设对大尺度折价的债券其实并不过分,但是对轻微折价的债券有一些瑕疵,因为有些市场化成交会混入统计其中,造成误差,但由于是轻微折价,对承销商的统计影响其实不会太大)。

本文定义净价99.99元以下的交易为折价交易(99.5元肯定算是折价交易,但却很难说99.79元是折价交易,99.80元不是折价交易,这里简单一点,将99.99元以下统一定义为折价交易)。剔除掉统计期间没有成交的债券,再剔除掉净价99.99-100.01元的成交记录,得到834个核心债券样本,最后再剔除掉几个棒槌成交债券,就是那22个上市就105,106,104,108,109元成交的棒槌债券,最后得到了812个核心债券样本数据。

其实这些个债券105成交也没啥,交易所债券上市本来就慢,要一两个星期,中间行情再波动波动,也就那样。

三、兴业招行双塔奇兵

天柱君没有想到的是,在银行体系引领上市7天折价交易的,竟然不是财大气粗的四大行,而是兴业和招商双塔奇兵,其在短期核心债券折价交易的涉及数量,接近四大行的一倍。

要知道上一篇文章里面,兴业银行的总核心债券发行量是355只,招商银行的发行量是454只,上市折价交易核心债券的比例超过33.3%,而四大行这个数值则普遍在20%一下,这说明股份制银行和四大行的发行策略是不同的,四大行是大爷,赔钱债自己拿着;股份行则是加快周转速度折价卖,赶紧腾出资金干下一票业务。

这个结论让天柱君觉得应该慎重,为保险起见,这里把兴业和招行发行的短期核心债券结构图列一遍,可以发现,兴业比招商要更猛一些。要强调的是,本系列文章主承销商的认定法则均为wind提取的“主承销商”关键字,而不是“簿记管理人”关键字。

至于每家银行发行的核心债券上市7天的折价交易成交平均净价和折价交易净价最小值,本文在图表中标红了,这里就不再赘述了,大家仔细看看就行了。值得一提的是,宁波和浦发折价力度比较凶。

四、建投中信一时瑜亮

说完了银行说券商,券商这里就可说的不多了,因为短期债券本来没券商什么事,偷偷摸摸当个主承销商还得有银行在旁边看着,但是有个事的确可以好好论论,就是建投和中信的一时瑜亮。

上图里建投和中信的数据特别是中长期核心债券数据折价交易数字一样。折价交易结构如下图所示,也基本接近于一致,真可谓是一生之死敌。值得注意的是下图折价交易的统计值有超过100元的,是因为有的债券既有99.8的成交,也有100多的成交,按理应属于非包销债券,是市场自然的交易结果,但是因为没有证据,本文未进行剔除处理,这个问题上文假设提到过。

另外,建投和中信发行的核心债券折价交易占发行数量的比例也很接近,数值都接近30%,而其他券商的这个数值则普遍在20%之下,这说明建投和中信的包销实力要更强劲,同属第一梯队。从数据上还可以看出,海通和中金属于第二梯队,包销实力也很强,而其余的券商都快被虐成渣渣了!

五、基本结论

1、短期债券市场最近扭曲价格越来越明显,70bp了,难怪中证协要大家签字;

2、兴业和招商包销后折价交易比四大行要猛,兴业比招商更猛;

3、宁波和浦发包销折价交易的力度最凶;

4、建投和中信包销实力与业务行为基本一致,是一生之敌;

5、中金和海通是包销第二梯队,其余的基本不说了。

六、后记

1、我们国家头部银行和头部券商,不应该干这些衰事啊!

2、传说交易商协会早有窗口指导:说发行后一周内不得折价交易,不知道今天统计的这些个折价交易顶风作案?

本文源自债市研究

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